最近A股AI板块经历了一波震荡，背后的原因值得深挖。5月中旬的时候，AI板块原本涨得挺猛，突然间就急刹车了。为啥呢？原来是腾讯和阿里的财报里透露出一个信号：它们在AI相关领域的资本开支不仅没达到市场的高期待，甚至还有点缩水的意思。这下子，投资者们就开始担心了，是不是整个行业的热度要降温了？

其实，今年A股对AI产业的关注点已经发生了变化。以前大家跟着“英伟达链”走，现在更看重的是“AI国产化创新”。换句话说，国内市场开始把注意力放在本土企业的技术研发和实际应用上。所以，当像腾讯、阿里这样的大厂在资本投入上出现波动时，就会对整个产业链的信心产生放大效应。

那么，市场的担忧到底是什么？这就得从中美AI投资的不同路径说起。美股那边的投资逻辑比较清晰，先是模型突破，接着硬件先行，然后基建加码，最后是应用落地。每个阶段的价值轮动都很有规律。而咱们A股这边呢，既受海外市场的影响，又夹杂着自己的故事，所以显得更加曲折复杂，也更容易受到短期数据和情绪的干扰。

具体来说，这次调整的直接原因就是互联网大厂的资本开支不如预期。但这背后隐藏着更深的问题：大家担心AI应用在国内的落地速度可能会变慢。简单讲，就是虽然表面上看起来很热闹，但实际上企业对AI应用开发的热情可能并没有想象中那么高。

之前国产算力板块之所以火起来，是因为DeepSeek这个大模型让门槛一下子降了很多，就像是一场“AI平权运动”。大家都觉得这会刺激企业加大对AI应用的投入，从而带动算力需求的增长。然而，现实却泼了一盆冷水。根据一些数据，AI应用的月活跃用户数在经历了2月份的暴涨后，3月和4月的增长速度明显放缓，甚至有些应用的活跃度还下降了。这说明很多用户只是出于好奇才去尝试这些应用，并不是真的有刚需。

那为什么AI应用落地这么难呢？主要有两个原因。第一，目前的大模型虽然能处理不少问题，但很多时候只是锦上添花，而不是雪中送炭。这是因为主流模型更多依赖的是相关性，而不是因果关系。举个例子，AI知道“下雨”和“打伞”经常一起出现，但它并不真正理解“因为下雨所以打伞”这种因果逻辑。这就导致它在解决实际问题时常常不够精准，尤其是在涉及事实或历史知识时，还会出现严重的“幻觉”现象。

第二，尽管大模型的迭代降低了使用成本，但在很多场景下，实施成本还是高于实际收益。再加上美国对高端AI芯片的严格限制，国内算力的实际使用成本反而偏高，这让企业对AI应用的投资回报率感到不确定。

另外，从算力供应的角度看，DeepSeek的出现并没有带来算力供不应求的局面，反而是出现了结构性过剩的问题。一边是先进算力严重不足，另一边却是低端无效算力过剩。而面对市场上对先进算力的迫切需求，国产AI芯片的能力还远远不够。根据集邦咨询的数据，2024年国产AI芯片对增量需求的覆盖度还不足40%。这是因为国产芯片在技术适配性、产能以及软件生态等方面还存在诸多限制。

既然市场担心的是AI应用的落地和国产算力的进步，为什么又被大厂的资本开支牵着鼻子走呢？这是因为目前缺乏有效的前瞻性指标来衡量AI进展，而算力资源又相对集中，所以大家就把目光投向了互联网企业的资本开支。毕竟，大厂的支出直接影响到国产算力芯片、服务器等产品的出货预期。

不过，用资本开支来推断AI进展是否合理呢？从数据上看，阿里巴巴和腾讯在2025年第一季度的资本开支虽然环比有所下滑，但同比却实现了翻倍增长。这表明进入2025年后，国内互联网巨头对AI的重视程度显著提升。至于环比下降的原因，可能与去年四季度的“囤卡”行为以及今年一季度的“缺卡”现象有关。

我们知道，H20是英伟达针对中国市场推出的一款AI加速卡，虽然性能被阉割了不少，但仍然是当时最先进的选择。去年四季度，为了应对美国政策的不确定性，国内大厂纷纷大规模囤积H20芯片，这直接拉升了当时的资本开支。而到了今年一季度，由于特朗普上任后将H20纳入出口限制清单，部分未交付的订单可能无法继续执行，导致账面上的资本开支出现下降。

所以，短期的资本开支波动可能并不能完全反映大厂对AI未来的信心，更多的可能是受到政策变化的影响。但从市场的角度来看，在缺乏其他明确指标的情况下，资本开支依然是判断AI发展前景的重要参考。

展望未来，随着英伟达计划推出基于Blackwell架构的新产品B40，预计三季度或四季度在国内量产后，大厂的资本开支可能会再次迎来爆发式增长。这将带动市场情绪重新回到乐观区间，为国产算力板块注入新的活力。

同时，在中美贸易摩擦持续的大背景下，国内企业对供应链安全的重视程度也在不断提高。除了依赖英伟达外，自研芯片、国产替代、算力租赁以及海外数据中心等多条路径正在齐头并进。在强劲市场需求和政策支持的推动下，以寒武纪、华为为代表的国产AI芯片供应商有望加速实现供应链自主化，进一步扩大市场份额。

根据集邦咨询的预测，中国AI Server市场对外购芯片的比例将从2024年的63%下降到2025年的42%，而本土芯片供应商的占比则有望提升至40%以上。这意味着从中长期来看，国产算力依然有着巨大的发展空间和想象空间，对整个产业链的业绩提升和估值修复都将形成强有力的支撑。